沙特水泥库存高达2100 万吨，生产商进退维谷

    据《沙特公报》5 月18 日报道，目前，沙特既有水泥（含熟料）
产能为7000 万吨，2016 年底前将新增700 万吨，中短期产能过剩
率或达60%。由于产能严重过剩，国内需求严重不足，沙特水泥供
大于求现象突出。水泥库存自2014 年7 月以来长期高企，统计显
示，2016 年3 月，沙特熟料库存水平为2100 万吨，是行业4 个月
的产量之和。
    在水泥行业的不断争取下，沙特政府不久前宣布解除2008 年以
来长期实施的水泥出口禁令。对此，生产商抱有极高期望。但政策
逐步实施以来，生产商普遍感到其实际作用非常有限。一是从政策
和税收角度看，沙特政府将生产商的出口量上限定为各生产企业产
量的20%，并征收水泥出口税，税额将弥补生产商享受的燃油补贴，
并与之持平。二是从财务角度看，解除禁令的最终效果是侵蚀生产
商的利润。财务专家分析后认为，征税大大稀释了企业的每股收益
（EPS），将水泥出口运输成本计算在内后，对税息折旧及摊销前
利润（EBTIDA）的稀释度高达30%。每吨水泥出口的现金利润约下
降40%，至每吨60-100 里亚尔（1 美元=3.75 里亚尔）。加上运输
成本，预计水泥出口的吨现金费用较在沙特国内销售高50-70%，
达190-260 里亚尔，这将侵蚀沙特生产商低于国际同行边际利润的
大部。专家认为，综合考虑上述因素，若目标市场价格平均为
300-400 里亚尔/吨，沙特生产商出口的税息折旧及摊销前利润率
约为30%。
    即便如此，由于国内需求停滞，对生产商而言，出口仍是不错
的选项。然而，也门、埃及、卡塔尔、约旦、阿联酋、巴林、东非
和伊拉克等沙特水泥潜在出口市场市场竞争异常激烈。此外，还有
消息称，埃及正考虑将其7000 万吨产能中的10%转移到也门，此
举将导致较大的市场价格下行风险。综合考虑到库存情况和地理位
置，目前沙特五家主要水泥生产企业中，仅有纳吉兰水泥公司有可
能向也门出口并实现盈利，其他厂商只有在清空熟料库存或利用闲
置产能时，才会考虑出口，导致生产商进退维谷。